上海電氣集團(tuán)股份有限公司是中國(guó)三大電力設(shè)備制造企業(yè)之一，主要業(yè)務(wù)涵蓋高效清潔能源、新能源、工業(yè)裝備和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等四大板塊。
分板塊來看，上海電氣的收入比例約呈現(xiàn)“四三二一”分布，即高效清潔能源板塊(火電機(jī)組、燃?xì)鈾C(jī)組、核電常規(guī)島和輸配電設(shè)備等)收入約占總收入的四成；工業(yè)裝備板塊(電梯、數(shù)控機(jī)床、電機(jī)、印刷包裝機(jī)械等)收入約占總收入的三成；現(xiàn)代服務(wù)業(yè)板塊(涵蓋EPC工程承包、金融服務(wù)、國(guó)際貿(mào)易等)收入約占總收入的兩成；新能源板塊(核電核島、風(fēng)電機(jī)組)收入約占總收入的一成。
各板塊2011年中報(bào)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，對(duì)上海電氣凈利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大的是高效清潔能源板塊，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30.1%，約占公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的46%。所以，火電板塊利潤(rùn)崛起是公司截至2011年中業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的最大原因。
上海電氣截至2011年底的訂單總量略有所增長(zhǎng)，但結(jié)構(gòu)有所變化。下降量最大的是核電常規(guī)島和火電訂單，反映國(guó)內(nèi)核電審批停止和火電審批大幅下降的影響。風(fēng)電和燃機(jī)訂單較2010年有較大幅度上升，前景看好。
燃機(jī)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)
高效清潔能源板塊是上海電氣的核心板塊，主要由火電(包括燃機(jī))、核電常規(guī)島和輸配電等三個(gè)子板塊組成，收入占比超過四成。主要產(chǎn)品有鍋爐、汽輪機(jī)、汽輪發(fā)電機(jī)、輔機(jī)和輸配電設(shè)備等。
從上海電氣的訂單來看，2011年底火電訂單量為900億元，較2010年底的959億元下降約6%，但是，我們認(rèn)為火電訂單下降的趨勢(shì)不會(huì)延續(xù)很久。
上海電氣目前擁有火電設(shè)備產(chǎn)能約3000萬千瓦，是國(guó)內(nèi)三大火電設(shè)備廠商之一。上海電氣在1000MW超超臨界機(jī)組方面具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)占有率在50%以上。
值得一提的是上海電氣的燃?xì)廨啓C(jī)業(yè)務(wù)。根據(jù)《電力工業(yè)“十二五”規(guī)劃研究報(bào)告》，到2015年，氣電規(guī)模將達(dá)到3000萬千瓦；2020年，達(dá)到4000萬千瓦。截至2009年底，國(guó)內(nèi)氣電裝機(jī)容量達(dá)到2400萬千瓦。我們又看到，《天然氣分布式發(fā)電指導(dǎo)意見》(征求意見稿)中提出，到2020年，裝機(jī)容量達(dá)到5000萬千瓦。且不論到2020年的目標(biāo)到底是4000萬千瓦還是5000萬千瓦，未來8年將有約2000萬千瓦的燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)等待被瓜分，按照3000元/千瓦的造價(jià)估算，市場(chǎng)容量達(dá)600億元，年均75億元，三大主機(jī)廠均分的話，每家約可得到每年25億元的訂單增量。
以上僅僅考慮的是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，而上海電氣出口市場(chǎng)包括印度等，2011年底在手訂單達(dá)83億元，較前年底增長(zhǎng)約30%。上海電氣燃?xì)廨啓C(jī)的合作方是西門子，依托其平臺(tái)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)能得到保障，上海電氣正著力于IGCC燃?xì)廨啓C(jī)及零部件的引進(jìn)吸收和自主研發(fā)制造，將形成24臺(tái)/年的燃機(jī)產(chǎn)能。
核電審批或二季度重啟
核電自2011年3月日本福島核事故之后，審批一直停滯。日本的事故給中國(guó)的啟示是，一、安全性是首位的；二、AP1000等三代核電技術(shù)一定要采用。隨著《核安全規(guī)劃》的接近完成，核電重啟的預(yù)期越來越強(qiáng)，核電審批在今年二季度重啟是大概率事件。而最近的新聞也指出，最新完成的《核電中長(zhǎng)期發(fā)展調(diào)整規(guī)劃》將2020年核電裝機(jī)目標(biāo)調(diào)整為80GW，普遍高于預(yù)期60-70GW，顯示中國(guó)發(fā)展核電的雄心仍然沒有變化。
AP1000是美國(guó)Westinghouse公司的三代核電技術(shù)，雖然世界上尚未有成形的使用第三代核電技術(shù)的核電站，但是美國(guó)本土多家采用AP1000技術(shù)的核電站已經(jīng)得到了美國(guó)NRC頒發(fā)的許可證開工建設(shè)，而不單單只有中國(guó)的三門和海陽核電站。因此，我們相信，在美國(guó)對(duì)核電技術(shù)的嚴(yán)格監(jiān)管下，其安全性出現(xiàn)問題的概率較小。
上海電氣是第三代核電AP1000技術(shù)消化吸收最好的廠家之一，作為國(guó)內(nèi)骨干裝備制造企業(yè)，正式獲得了AP1000反應(yīng)堆主泵、反應(yīng)堆壓力容器、蒸發(fā)器、爆破閥等核島15項(xiàng)關(guān)鍵設(shè)備的設(shè)計(jì)和制造等相關(guān)技術(shù)的使用權(quán)，在核島設(shè)備方面具有壟斷優(yōu)勢(shì)。
目前在建的(除陽江一期4號(hào)機(jī)組)核電站項(xiàng)目核島和常規(guī)島，從其中上海電氣中標(biāo)的設(shè)備來看，體現(xiàn)了其在三代核電核島設(shè)備制造的優(yōu)勢(shì)和對(duì)控制棒驅(qū)動(dòng)機(jī)構(gòu)和堆內(nèi)構(gòu)件的壟斷地位。其中三門和海陽核電站是全球第一批采用AP1000技術(shù)的三代核電站，除一號(hào)機(jī)組采用進(jìn)口核島設(shè)備以外，二號(hào)機(jī)組的核島部分基本被上海電氣壟斷。
對(duì)于上海電氣中標(biāo)的防城港和陽江一期項(xiàng)目常規(guī)島，包括汽輪機(jī)和汽輪發(fā)電機(jī)，2012年交貨2臺(tái)、2013年4臺(tái)、2014年2臺(tái)。
海上風(fēng)電異軍突起
風(fēng)電作為清潔高效的可再生能源近年來在中國(guó)得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，截至2011年底，全國(guó)風(fēng)電裝機(jī)容量達(dá)4505萬千瓦，同比增長(zhǎng)52.3%，是2006年底的20多倍。
上海電氣在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)2010年3.2%的市場(chǎng)份額并無較大優(yōu)勢(shì)，但有提升空間。另一個(gè)不得不提的亮點(diǎn)是海上風(fēng)電。根據(jù)去年7月國(guó)家能源局召開的全國(guó)海上風(fēng)電工作座談會(huì)上的信息，國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電的發(fā)展目標(biāo)是：2015年達(dá)到500萬千瓦，2020年達(dá)到3000萬千瓦，到2020年，我國(guó)有望成為全球海上風(fēng)電第一大國(guó)�！笆濉焙汀笆濉逼陂g，裝機(jī)容量年復(fù)合增長(zhǎng)率將分別達(dá)到145%和57%，遠(yuǎn)高于陸地風(fēng)電的增速。
上海電氣進(jìn)入風(fēng)電行業(yè)較晚，但是一開始起點(diǎn)就較高，與其合作的西門子集團(tuán)是歐洲海上風(fēng)電的先驅(qū)。
目前，上海電氣中標(biāo)了江蘇東臺(tái)項(xiàng)目，裝機(jī)規(guī)模20萬千瓦，由上海電氣提供自主研發(fā)的3.6MW海上風(fēng)機(jī)，目前已經(jīng)交貨1-2臺(tái)，客戶正在測(cè)試當(dāng)中，中標(biāo)此項(xiàng)目相當(dāng)于取得20%的海上風(fēng)電份額。雖然上海電氣海上風(fēng)電的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手華銳和金風(fēng)等已經(jīng)開始了5-6MW大功率海上風(fēng)機(jī)研究和測(cè)試，但展望未來，依托西門子的成熟技術(shù)平臺(tái)，上海電氣后來者居上的可能性較大，有望與華銳和金風(fēng)一決高下，形成三足鼎立的市場(chǎng)格局，瓜分快速成長(zhǎng)的中國(guó)海上風(fēng)電市場(chǎng)。
我們預(yù)計(jì)上海電氣2011-2013年收入分別為699.8億元、735.2億元、828.3億元，同比增長(zhǎng)11%、5%、13%；每股收益分別為0.29元、0.31元、0.36元，考慮到市場(chǎng)憧憬核電重啟以及未來海上風(fēng)電市場(chǎng)的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)前景良好，首次給予“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。

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