作為五大發(fā)電集團之一———國電集團的旗艦上市公司，國電電力（600795）主營業(yè)務為發(fā)電，目前其權益裝機容量8，919MW，在上市公司中居于第四位。從電源結構來看，公司機組具有如下特點：

    火電、水電、風電、太陽能優(yōu)勢集中

    坑口電廠較多：主力火電企業(yè)如大同、石嘴山、宣威均為坑口電站，其權益裝機占比達42%，在大型電力公司中居于較高水平;

    水火電互補：桓仁、太平哨、大渡河等水電裝機權益占比為15%，水、火搭配的電源結構提高了公司經(jīng)營的抗風險能力。

    公司從09　年開始將迎來水電大規(guī)模投產(chǎn)，并且其資本金部分已通過可分離債及其未來權證行權解決。公司目前水電裝機比例約12%，按照瀑布溝電站在建的6　臺55　萬千瓦大型水電機組進度，預計09　年投產(chǎn)兩臺，10　年能全部投產(chǎn)，并且實際發(fā)電功率可以達到60　萬千瓦，此外，預計66　萬千瓦的深溪溝2011年可以實現(xiàn)全投，260　萬千瓦的大崗山項目預計在2011　年后將陸續(xù)投產(chǎn)。這些水電項目資本金部分通過可分離債及其未來權證行權解決。

    進軍煤電一體化有效降低成本

    公司積極整合內蒙、山西、云南煤炭資源，煤炭自給率逐步上升。公司的鄂爾多斯煤電聯(lián)營項目，其中的1-2　臺將會列入08-09　年開工計劃，確定后可正式開工建設。同時公司也一直在積極整合山西煤炭資源，大同三期投產(chǎn)后，在山西地區(qū)電廠總共需要1000　萬噸動力煤，其中同忻煤礦可提供300萬噸，整合山西其他資源提供300　萬噸，自給率能達到60%。公司在云南宣威地區(qū)也開始整合當?shù)孛禾抠Y源，煤炭自給率逐步提高，將能充分享受到未來經(jīng)濟回升帶來的發(fā)電量回升。

    目前股價已充分反映電量大幅度下滑和坑口電廠煤炭價格下降幅度過小的負面因素。由于公司西部地區(qū)裝機占比偏高以及檢修因素，導致公司一季度發(fā)電量同比下降9.9%，相比1　月份超過20%的下降幅度有所收窄。其中莊河有一臺機組大修，導致發(fā)電量下降36%。莊河電廠開始從平莊煤礦買約200元/噸低熱值煤摻燒，比例40%，能降低成本100　元/噸左右，對減少這一08　年虧損嚴重的電廠作用顯著。同時最近坑口煤價格開始下跌，由于公司坑口電廠占比較高(超過40%)，將充分受益于坑口煤價格的下跌。另外公司參股的外三電廠08　年基本采購市場煤，導致巨虧2.99　億元，而其燃煤價格目前基本回到08　年一季度水平，盈利能力回升明顯。

    新能源+環(huán)保受益政策扶持

    公司還出資組建赤峰新勝風力發(fā)電公司和遼寧興城風電項目，并表示近期擬獨立投資遼寧錦州凌海南小柳風電場項目。控股子公司北京國電龍源環(huán)保工程公司是電力系統(tǒng)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的排頭兵。進入2009年公司加大新能源產(chǎn)業(yè)投資力度，公司控股子公司――和風風電開發(fā)公司再與河北邢臺翔泰實業(yè)有限公司合資建立河北國電和泰風能有限公司，擬定注冊資金為1億元，公司成立后，將合資開發(fā)建設的首個風電項目為河北紅花梁風電場。由于新能源和環(huán)保項目同樣屬于國家政策扶持項目，項目未來發(fā)展前景樂觀。

    公司擬對國電科技環(huán)保集團公司(49%)增資6.6億元以加大太陽能多晶硅項目和風電設備制造項目的投入�？骗h(huán)集團09年首次增資金額為39215萬元，公司需出資19216萬元。太陽能多晶硅項目科環(huán)集團規(guī)劃建設年產(chǎn)5000萬噸電子級多晶硅提純項目，計劃09年3月開始建設，2010年10月建成投產(chǎn)，一期項目總投資294131萬元。另外，科環(huán)集團擬通過聯(lián)合動力在連云港組建南方基地，建立出口型風機生產(chǎn)基地。設計產(chǎn)能為年產(chǎn)600臺1.5MW整機或年產(chǎn)500臺1.5MW風機+100臺3MW整機及配套葉片，項目總投資50990萬元，計劃09年建成投產(chǎn)，未來增長潛力巨大。

    該股由于具備煤炭、新能源和環(huán)保、振興東北及資產(chǎn)注入等多重題材，良好發(fā)展前景吸引保險機構及基金重倉介入，近期該股成交量逐步放大，資金介入相當明顯，短線有望走出主升行情。

    后續(xù)資產(chǎn)注入確定性很大，估值有所偏低，目前價格未能反映公司長期價值。在不考慮新的電價調整情況下，如果公司09、10　年綜合標煤價格下降4%-15%，利用小時下降5%、0%的假設，公司09、10EPS0.32、0.46元，對應的P/B　水平分別為2.2、1.19倍。同時國電集團承諾以公司為平臺，逐步注入優(yōu)良資產(chǎn)實現(xiàn)整體上市的目標一直沒有改變，成長性十分明晰，未來6個月目標8-10元，給予“買入”投資評級。

    風險提示：受金融風暴影響，電力需求依舊低位徘徊，火電業(yè)受煤炭價格波動影響顯現(xiàn)，而上網(wǎng)電價調整主要受到宏觀經(jīng)濟運行，廠網(wǎng)銷售電價分離上網(wǎng)競爭壓力較大。新能源產(chǎn)業(yè)前期投資規(guī)模大收益周期長，公司未來收益存在很大的不確定性。

    鄭重聲明：國際節(jié)能環(huán)保網(wǎng)所載內容不作為投資依據(jù),僅供參考,據(jù)此入市,風險自擔。